“狂歡”之下，又有多少GP和LP即將消失

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在投資行業，“從不確定性中尋找確定性”是一個永恒命題。這句話似乎可以是任何投資能力的總結。不管是識人還是識賽道，只要找到了“確定性”，通常就意味著掌握了投資的精髓，高命中高回報自然成為水到渠成的結果。

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作為VC/PE，牢牢秉持在不確定性尋找確定性的能力是安身立命的法寶。特別是當黑天鵝來襲，內外環境波詭云譎，唯有確定性，才能實現良好的投資閉環——在不確定性行業中選擇確定性行業，在不確定性項目中選擇確定性項目，以順利完成GP增值退出，為LP返還超額回報。

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而在當前的市場環境之下，不可否認，在分化加劇的行業環境中，大部分中小機構都或大或小地面臨著來自頭部機構的競爭擠壓。這種殘酷的挑戰雖然代表著某種不確定性，但有一種確定性是——中小機構也有自身的獨特優勢，可用來匹敵一線基金，以立足整個投資市場。并且，越是長周期的資金，越會配置給頭部機構，而越是優秀的管理機構，越容易拿到長周期低成本的資金。

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尤其是在平臺型GP的出現之后這種情況更加的明顯，并使得LP、GP之間的關系出現了本質上的改變。一方面，對中小型機構投資人來說，它們的需求仍舊是以投資驅動為主，變化不大。但另一方面，對于那些規模日益龐大的大型、超大型機構來說，投資需求已經出現明顯變化。伴隨著這些大型機構投資人自身的不斷成熟以及投資壓力的不斷上升，這些機構的CIO們慢慢明白了一個道理：投得好不單單意味著所投產品的回報高，還意味著投資規模要跟上，如何平衡二者變得日益困難。

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而對于產品驅動型的投資機構而言，犧牲后者保前者是不言而喻的。但對于面臨日益增加的資產配置壓力下的大型超大型機構的CIO們來說，投出去逐漸成了更大的王道。為此，他們不得不接受日漸降低的產品投資收益，并以此為基礎發展出更靈活、更全面的投資模式。“全方位、一站式服務”逐漸成為這個市場上大型LP對GP的核心訴求。在GP一端，能夠更好地滿足這些大LP需求的，一定是平臺型管理機構。

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在這一視角下，LP對GP的篩選和評價，不再只是圍繞特定產品回報的幾個評價指標，而是變成了更復雜和系統的考量。雙方的關系從“LP?產品?GP”逐步變為“LP?GP?產品”，進而變為“LP?GP組合?產品組合”，從中衍生出LP對GP組合的系統性管理和持續優化，其重要性甚至超越了LP對產品組合的優化。可以說，對于當代大型、超大型機構投資人來說，沒有對GP組合的優化，優化產品組合就變成了無源之水、無本之木，猶如沙灘上建高樓，樓越高，風險越大。

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并且由于目前“一九效應”引發的市場不確定性正在愈演愈烈。不僅影響了募投兩端，更是直接影響了創業環境。一方面，頭部機構募資規模越來越大，投資半徑顯著拉長，一定程度上擾亂了原本的投資格局；另一方面，當資金、資源越來越向頭部項目集中，創投領域不可避免地出現了“內卷”現象。

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而目前在市場上GP的核心訴求是不斷把AUM做大，衍生的訴求是穿越行業周期，即在行業或自身發展的低谷階段尋求核心LP的鼎力支持，平復行業周期帶來的發展風險。但LP的核心訴求是要實現資產配置目標，在這個前提下，需要跟少量的大GP建立機構化的關系，從GP處獲得多樣化的好產品，實現一站式的服務，并且還盡可能獲得跟投、共投等機會，完成資產配置需求。兩者目標的不同也夾擊著市場的動蕩。

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而與此同時，過去的一年里，由于市場上的“熱錢”清退，“錢荒”遇上新冠，就注定了2020年是VC/PE行業最困難的一年。按照投資的生態體系，相較于GP，有著出資決策權的LP地位顯然更高一籌，他們往往被GP們曖昧地尊稱為“金主爸爸”。

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但在實際中，LP的地位可能并不如想象中高大。特別當政府引導基金逐漸成為市場供給子彈的主力軍，平衡基金盈利性與產業引導性成為了引導基金LP常常需要考慮的問題。而且，近兩年，LP越來越強化直投與跟投，這意味著與GP一樣，LP也普遍面臨著投資中的確定性與不確定性 。

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另外，據CVSource投中數據，2020年前11月LP投資基金數量較2019全年相比幾近腰斬。從2018-2020年前11月新成立基金背后LP的數量占比情況來看，2020年各類LP數量占比為近三年最低。LP數量的減少同時也給GP帶來了不小的影響。

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所以對于目前市場上的lp和gp來說，它們都處于新舊周期的更換階段，我們誰也無法預測新的周期何時會到來。但是投資行業“內卷化”，市場的瘋狂時刻還在繼續，“狂歡”之下，又有多少GP和LP將會消失在黎明前？