百億三峽能源到光伏屋頂試點，價投角度背后的大邏輯

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最近有一家新上市的三峽能源廣泛受到市場關注，原因是它是五年來最容易中簽的新股，賬戶每10萬塊市值就有十分之一的中簽率，30萬市值的賬戶每三個人就有一個中簽的。這么高的中簽率又是超級大盤股，很多人預期上市不破發就已經萬幸了。果不其然，三峽能源上市第三天開板成交165億，除了國資大股東幾乎完全換了一遍手。按照一般的股幾乎次日很難承接。出乎市場預料的是幾百億的籌碼不僅被接了起來，而且成為了6月最牛的明星股之一。

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超乎所有人預料的東西，背后一定有著巨大預期差。三峽能源從基本面來看風力發電業務占比60%，每年平均盈利在27億左右，光伏發電業務占比37%，每年平均盈利在18億左右。機構研報普遍預計目標價在5塊左右，僅有部分機構預測可以到8塊到9塊。可見對于光伏等新能源，市場愿意給出更高的溢價遠超人們的預期。

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就在百億資金在三峽能源里興風作浪，同時BIPV屋頂分布式光伏開發試點出爐，這是否意味著光伏裝機需求正式將會全國鋪開，里面是否還有更大預期差？

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01

三峽能源我國首個CCER項目備案

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今年最強趨勢便是碳中和，今年最大的預期便是碳交易中心6月底左右建立。我國碳排放大頭都是電力，和耗電企業。碳交易受益一方以光伏、風能、新能源電池等新能源勢力為主，以光伏項目為例，其項目發電可以減少多少碳排放，便可以申請自愿減排碳排放額即CCER。光伏項目拿到碳排放額可以在碳交易所出售，同時傳統火電廠每年必須買碳排放額才能夠允許燃煤發電。這便大幅降低新能源的成本，CCER也就意味著變相補貼新能源項目，而且將補貼充分市場化。光伏全面平價上網一直以來制約因素便是光伏發電成本，碳交易便可加速光伏行業發展。

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目前光伏發電項目投資回報率11%，投資回收期3到8年優于其他新能源項目，加之CCER項目可以節省不少錢，促進了許多企業機構投建光伏發電的積極性。

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碳交易所成立勢必使許多傳統企業廠房搶裝光伏項目，以便及時備案CCER項目，因為備案CCER項目需要至少3月以上時間。目前林業碳匯試點展開，而風電的CCER項目早在2015年開始有備案。其中三峽能源便是最早備案CCER項目的企業。2015年初,由三峽新能源負責開發管理的烏蘭察布市商都大腦包風電場，天潤4.95萬千瓦風電項目和國水投資集團調兵山泉眼溝風電場新建工程項目，總共20萬噸減排量在國家發改委成功備案。目前根據歷史新聞報道三峽能源至少有51個CCER項目完成備案。

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02

屋頂分布式光伏試點政策推廣

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BIPV即光伏建筑一體化，將光伏依附在建筑上，常見的有光伏屋頂、光伏幕墻、光伏車棚。

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例如陽光電源曾承建上海世博會光伏建筑一體化主題館和中國館，并成功并網發電。成為全球最大的光伏建筑一體化項目。如果這個項目過于特殊的話，那么高鐵站光伏屋面項目便是典型示范。這意味著全國大小火車站高鐵站，飛機場等等公共場所都可以做光伏建筑一體化升級。

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今年6月初中國住房和城鄉建設部等15個部門聯合發布加強綠色低碳城鄉建設意見。意見指出，通過提升新建廠房、公共建筑等屋頂光伏比例和實施光伏建筑一體化開發等方式，推廣分散式風電、分布式光伏、智能光伏等清潔能源應用。

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6月底，國家能源局向各省能源局、發改委、國家電網出爐《關于報送整縣屋頂分布式光伏試點通知》通知要求政黨機關、學校、醫院、工商廠房、村民居民住宅可安裝光伏比例分別不低于50%、40%、30%、20%。并提出宜建盡建，電網應接即接。

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按照字面理解該試點要求光伏消納能力較強，所以并不是意味著全面推廣，而是試點示范推行效果不確定。但以廣東地方為例，推廣光伏政策并附帶試點優惠政策。同樣福建、山東、陜西等地均在6月初早已推進整縣報送分布式光伏試點。可見地方政府機關推廣光伏積極性較強，后期很有可能大面積鋪開。

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目前以隆基參股的森特股份為典型，涉及光伏建筑一體化，建筑涉及屋頂、支架、幕墻等受此消息被市場青睞。而真實需求端爆發依舊會在光伏組件、分布式逆變器等。以該試點的理解是在原有建筑上安裝光伏，并非實質的BIPV，而是BAPV。前者是光伏建筑一體化，是建筑設計之前將光伏集成在建筑上，后者是將光伏安裝在原有的建筑上。所以剛剛與隆基股份簽完合作協議的森特股份所涉及BIPV領域并不受益該試點，這是市場認知有誤。其試點主要集中針對的是屋頂，和幕墻也沒太大關系。BIPV和BAPV區別多大呢。

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從興業研報給出的數據來看，BIPV使用壽命更長，BAPV使用壽命短一些。前者每平米節約164元的原材料成本。但是你總不能將建筑重新翻修一次吧，重新翻修成本沒有算進去。所以當下BAPV推廣更適合國情，而BIPV適合新的地產基建項目。

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03

擴產周期最長的EVA

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EVA樹脂下游光伏膠膜應用占比40%，在光伏組件中光伏膠膜用于封裝電池片。然而光伏EVA樹脂擴產周期最長，長達3年時間。去年EVA樹脂需求缺口就已經遠超國內總產量。而光伏級EVA樹脂工藝難度更高，國內廠家屈指可數。僅有聯泓新科、東方盛虹子公司斯爾邦、寧波臺朔3家公司可以生產。70%光伏級產能需要進口。其中我國福斯特、東方日升等光伏膠膜企業占據全球大部分光伏級EVA樹脂需求。這是預計需求端光伏組件原材料中最為緊俏的一環，占光伏組件成本5%。

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04

光伏玻璃

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說到光伏玻璃目前并不緊俏，但為什么要說呢，因為光伏玻璃一旦緊俏對產業鏈擴產是致命的。還記得去年11月國家發布玻璃產能置換政策，導致光伏玻璃緊俏，價格飛漲。以隆基股份為首等15家光伏主要企業聯合上書叫苦。光伏玻璃價格明顯制約光伏產業鏈擴產交付進度。由此可見光伏玻璃重要性。然而今年光伏玻璃因瘋狂擴產，如玻璃大王福耀入局光伏玻璃、旗濱集團、金晶科技等新玩家入場，福萊特、信義光能寡頭開始打價格戰。等等因素光伏玻璃在今年年中時候被報道價格依舊跌至行業平價成本水平，也就是說僅有少數寡頭有成本優勢還可以盈利，多數玩家根本無法盈利。

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但是目前光伏玻璃是見底了，庫存積壓但是價格已經到了多數廠家成本線上，光伏玻璃很難再降價了，目前僅有福萊特有成本優勢依舊保持全國第二市場占有率，而且可以維持盈利。隨著當前光伏試點推廣，下半年需求再次消耗庫存，光伏玻璃企業有著困境拐點時期。這類似于2019年底碳酸鋰價格跌至鋰礦開采成本價，形成的行業拐點。預計福萊特這種光伏玻璃寡頭下半年業績迎來修復改善。

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總結：今年最大主題投資，依然圍繞碳中和為主線，碳中和后期最終實質受益方一定是投資回報率最高的光伏行業。隨著CCER推進，預計下半年光伏項目需求爆發。

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