篩選器指標對股票表現的影響研究
篩選器指標對股票表現的影響研究
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在建立投資組合時，我們常使用一些指標作為篩選股票的依據。因此，大多數投資者常常會問：這些篩選器指標將如何影響股票價格表現？通過對篩選器指標的限制，又能夠產生多高的預期股票收益？
對于篩選器指標對于股票表現的影響，大多投資者會有一個整體認知。但這些指標在實際股市中的表現是否與投資者的預期一致呢？
本研究對價值大師網（GuruFocus）全能篩選器中的所有篩選指標與股票價格表現之間的關系進行了回測研究。
回測結果會因測試期限的不同而異。本文主要介紹和分析了對所有美國非場外交易的股票近12個月的回測結果。根據我們在2020年8月份得出的回測結果，有9個篩選指標與股票的近12個月的回報率呈顯著正相關關系，只有1個篩選指標與股票的12個月回報率呈顯著負相關。這些指標與股票回報的相關性可能與投資者的預期不盡相同。
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假設和事實
1. 回測研究樣本為美國所有非場外交易的股票。其中，對于同一家公司，僅選擇該公司在此地區主交易所交易或者最活躍交易的一支股票。
2. 該研究在期初將所有的股票按照不同篩選指標的值分別從低到高進行排序，并依序將所有股票等分為十組，每組由低到高給予排名。
3. 此研究中使用的價格為經過股票分拆調整后的收盤價。
4. 在研究期間因各種原因退市的股票不包含在最終的股價表現的計算中。
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研究步驟
首先，根據上述分組按照等權重加權法計算每組股票12個月的總平均收益。隨后對每組平均收益與其排名進行回歸，以得出篩選指標值與股票價格表現之間的相關性。
根據回歸結果，篩選出在回測時期內與股票收益率之間具有顯著相關性的指標，并找到該指標所有分組中的最高平均收益。根據指標所能取得的最高平均收益值的大小進行排序，給予具有顯著相關性的指標5-10的評分。評分越高則代表該指標所能獲得的股票回報率越高。
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數據與結果
以下是針對所有美國非場外并且在主交易所交易的股票，在12個月回測期限內，篩選指標值與股票收益之間相關性的回測結果。結果表明，一部分篩選指標的值與股票收益呈顯著正相關，另一部分篩選指標與股票收益呈顯著負相關。正相關表明篩選指標的值越大，股票收益就越高，負相關則相反。
如下圖所示，呈現正相關關系的篩選指標有（按照評分由高到低排序）：
1. 現金負債率
2. 預估市盈率
3. 股價／經營活動產生的現金流量凈額
4. 5天相對強弱指標
5. 股價／格雷厄姆估值
6. 股價／內在價值：預期自由現金流模型
7. 股價／自由現金流
8. 扣除非經常性損益市盈率
9. 市盈率
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在具有顯著正相關性的篩選指標中，估值比率占比較大，例如預估市盈率，股價／經營活動產生的現金流量凈額、股價／格雷厄姆估值等。一般而言，價值投資者認為，當這些估值比率較低時，股票通常被低估，因此值得投資。但回測結果表明，在過去的12個月中，具有高估值比率的股票收益表現要好于被低估的股票。回測結果與價值投資理念之間的差異可能是由以下原因引起的：
首先，估值比率通常不能在不同行業之間進行比較。但本研究直接對所有非場外交易的股票進行分組計算其收益，并沒有進行行業分類。因為本研究旨在通過對所有全能篩選器中的篩選指標進行整體比較給出指示性建議，而非研究單一指標在不同行業間的表現。
其次，分組是基于期初時篩選指標值的大小，篩選指標的值在回測期間可能出現極端變化。并且股票收益的計算不包括所有在測試期間退市股票，這可能導致回測結果存在幸存者偏差，高估股票收益。
最后，該研究的回測期間較短，價值投資理念往往適用于長期投資。并且，股票收益還可能會受到整個市場以及回測期間發生的其他不確定因素的影響。
同時，上述結果中，也存在與價值投資者投資理念相符的指標，例如現金負債率。現金負債率可以用于反映公司將所有現金和現金等價物用于清償債務所需要花費的時間。較高現金負債率表示公司更有能力償還債務，因此財務狀況也更好。財務狀況良好的公司，其股票表現通常也會更好。
由下圖所示，在此研究中，只有一個篩選指標與股票回報具有顯著的負相關性：
喬爾·格林布拉特收益率?％
喬爾·格林布拉特收益率?％是通過將息稅前利潤除以企業價值的得出，喬爾·格林布拉特（Joel·Greenblatt）在其《股市穩賺》中介紹了該指標。通常而言，喬爾·格林布拉特收益率?％越大，則公司越便宜，也具有更高的價值。該差異性同樣可能由上述提及的原因所致。
請注意，這項研究僅給出了特定時間段內篩選器指標與股票收益的關系的回測結果。但回測結果可能會受到許多現實或偶然因素的影響，并且過去的表現并不預示未來的表現。請謹慎使用此研究結果。
該篩選器指標相關性評級每月更新一次，并且具有顯著相關性的篩選指標會在全能篩選器中列示。