【極簡價投策略】尋找高投資回報的輕資產公司是關鍵
歡迎回到極簡佳價投策略系列，我在上期中講到，一個公司是否是優質公司，就是看它是否具有持續盈利的能力。我們也通過回測工具驗證了能夠持續高水平盈利對股價表現的重要性。還沒讀過的小伙伴可以點擊此處閱讀。
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能夠持續盈利是一家優質公司的起點，我們下一步要找高投資回報的公司。
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什么是投資回報？作為普通投資者，你的投資回報自然是股市里賺到的錢處以你的本金。那公司的投資回報是什么呢？
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我們可以通過股本回報率和資本回報率來衡量公司的投資回報。
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先來講講股本回報率。一家公司的總資產由其總股本和總負債構成，但真正屬于這家公司（股東）的，只有“總股本”的部分，負債部分是不“屬于”公司的；總股本因此也被稱為“所有者權益”或“股東權益”。
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股本回報率，即ROE，就是用公司的凈利潤除以總股本，用以衡量公司運用自有資本的收益效率。
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做個簡單的比喻，總股本之于公司，就是本金之于投資者。當你（公司）想要擴大投資范圍時，就會借錢增加杠桿（負債），但在計算投資回報率時，你還是會用回報（凈利潤）除以本金（股東權益），而不會加上你負債的金額，這樣才能更準確地展現出你（公司）使用“本金”（股東權益）產生收益的能力。
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一個投資者投資回報率越高，證明他使用資金的效率就越高，即可以用更少的本金，賺取更多的回報。同理，ROE越高的公司，說明其投資帶來的收益越高。
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有關ROE的杜邦分析也是學院派研究公司財報表現的重要一步。ROE的更多介紹，可以觀看此視頻了解。
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你知道投資回報率越高的投資者越厲害，現在應該也知道了ROE越高的公司越厲害。（當然還要看公司的杠桿水平所帶來的財務問題，在系列之后的主題中會提到）
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資本回報率，即ROIC，則是從另一個角度來看公司對其資金的使用效率。ROIC用于衡量公司相對于“股東和其他債務持有人”投入的資本額的獲利能力和創造價值的潛力。
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從上面的定義可以看到，ROIC的“本金”使用的是“股東和其他債務持有人投入的資本額”，和ROE的主要區別是把公司借的錢也在計算回報時當成“本金”來計算。通俗的話就是從整體上看，公司的賺錢能力怎么樣。資本回報率越高的公司，在未來有更大希望通過新投資產生正超額收益，其價值也將隨著公司的增長而增加。
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它的計算方式是公司的凈利潤除以公司的投入資本。市面上有幾種定義“投入資本”的計算方式，但都大同小異。價值大師將“投入資本”定義為“資產總計 - 應付票據及應付賬款、應交稅費和其他應付款 - 超額現金”。
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資本回報率也經常會和公司的加權平均資本成本（WACC）進行比較，來看公司獲得的投資回報率是否高于公司籌集該投資所需資本的成本。
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通過價值大師的統計圖功能，我們可以知道美股近十年都在盈利的公司，他們ROE和ROIC的分布情況。
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結果顯示，ROE的中位數是14.1%，平均數是27.5%；ROIC的中位數是9.6%，平均數是47.33%。可以看到，即使是長期盈利的公司，這兩個回報率的平均數和中位數也相去甚遠。
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這是因為不同行業的公司，利用資本賺錢的效率相差極大！如果你有經營企業的經歷，就會知道運營一家重資產公司和資本密集型的公司有多么難。啟動重資產業務更加困難，一旦公司開始運轉，你就需要不斷地將大部分收入投資與應收帳款、存貨以及包括廠房和機器設備在內的硬資產。因為這些硬資產是重資產公司保持競爭力和實現增長所需要的。
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巴菲特既投資過伯克希爾·哈撒韋的資本密集型紡織業務，也投資過現金牛公司喜詩糖果。巴菲特在投資這兩個類型的公司后，堅定地走上了投資輕資產公司的道路。巴菲特說：“并不是所有的盈利都是被平等創造的。”如果一家重資產公司想要實現收入翻倍，它必須翻倍地投入與存貨和有形資產相關的資本。
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而輕資產公司因為需要的資本投入更少，因此可以給股東帶來的實際回報率更高。所以輕資產公司能產生更高的資本回報率和股本回報率，而高投資回報的公司，往往也是這類輕資產公司。
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那么資本回報率和股本回報率較高的公司的股價表現又怎么樣呢？
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我們分別使用上文中資本回報率和股本回報率的中位數和平均數作為臨界點，高于平均數的公司，我們就認為該公司的回報率較高；低于中位數的公司我們就認為該公司的回報率較低。
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我們將以上篩選條件輸入到價值大師回溯測試的篩選條件中，得到了和預期一致的結論。
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上圖是每個階段中，ROE、ROIC均低于中位數的、市值最大十家公司的回測表現，其走勢始終低于任意一個大盤指數。
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下圖則是每個階段中，ROE、ROIC均高于平均數、市值最大的十家公司的回測表現，該組合近三年回報穩壓納指一頭，三年年化回報率接近30%！
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我們可以會看回測每個階段的選股結果，ROE和ROIC高于市場平均的公司，大多是科技和周期性行業下的輕資產公司；而基礎材料、房地產和公用事業等重資產行業的公司則幾乎沒有出現。
通過以上的回溯測試，很明顯，作為投資者，只要簡單地投資那些持續盈利、并且能夠提供高資本回報率和股本回報率的公司，就能夠獲得超過平均水平。
我們至此就完成了鑒定優質公司的第二步：尋找高投資回報的輕資產公司。我們需要考察公司的股本回報率ROE和資本回報率ROIC，來確認這是否是一家高投資回報的輕資產公司。
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這個結論并不是說投資重資產公司是錯誤的、無法產生高回報，重資產公司一定是差公司，而是事實證明，輕資產公司的投資回報率的確比重資產公司要高，在市場下行期間的恢復能力也更強，作為個人投資者投資輕資產公司的勝算更高。
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我們知道了優質公司需要有持續盈利的能力，還要是一家高投資回報率的輕資產公司。我將在下期“價投極簡策略”系列中，給大獎講講如何著眼于“未來”，通過公司的成長能力，來判斷它是否是一家優質公司。
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注：本文使用的回測均為期三年，每半年重新平衡一次（每半年選取當時符合篩選條件的、市值最大的十家公司），你可以在價值大師網的全能篩選器頁面找到股票回測工具，檢測文中的投資策略回報。
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