ESG投資是炒作還是“真硬核”？

越來越多的投資人正在把環境（Environmental）、社會（Social）和公司治理（Governance）作為對企業可持續發展性的衡量指標，融入投資決策之中。在疫情與碳中和的大背景下，所謂ESG投資儼然已成為資本市場的關鍵詞。

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各類資管機構發行的ESG產品在今年激增。Wind統計數據顯示，2020年全年僅發行了3只以ESG為名的公募基金，而今年上半年這一數目就增長至八只；此外，根據證券日報，今年以來境內商業銀行發行的相關產品規模已近百億元。

ESG投資有效嗎？

這里我們先來說一下ESG投資的目的與方式，ESG投資的本質是以風險評估換取長期收益。從應用角度看，投資者可通過兩種方式來實踐ESG投資，主動投資和被動投資。在主動投資方面，可在自營組合中加入ESG因素，也可在選聘基金管理人的盡職調查過程中，加入ESG指標作為篩選條件；在被動投資方面，主要可進行剔除法和指數優化投資。

主動投資

ESG篩選是運用最為廣泛的ESG主動投資策略。其中個股篩選包括ESG穩定性篩選、ESG趨勢性篩選和行業篩選等多重因素。ESG穩定性篩選是指選擇ESG評級較高且近年來ESG評級未被下調，或公司始終屬于某一ESG指數成份，未出現被剔除的情況。ESG趨勢性篩選是指選擇ESG評級在當年獲得提升，或在當年被納入某一ESG指數公司作為備選投資標的。行業篩選是指對產業結構變動中風險較高的行業，在選擇ESG公司時應進行規避。經濟總是處于不斷變化中，對于行業變動，需要在選擇時提前進行研判。

被動投資

被動投資應用較多的一個方式為剔除法，即剔除與自身使命或價值觀不符的企業或產業。傳統的風險投資模型和投資組合中很少能夠考慮到ESG因素，這就導致投資人對企業ESG風險缺乏監督意識和保護措施。通過將ESG元素納入到投資決策的流程中，將有效降低投資組合中極端風險事件發生的概率，以及在投資組合中排除“不道德”的企業。例如，2015年9月18日，美國環境保護署（EPA）指控德國大眾汽車集團在所產車內安裝非法軟件，故意規避美國汽車尾氣排放規定，從而面臨超過240億美元的罰金。這起事件對大眾乃至汽車行業產生了較大影響，大眾汽車股價連續兩天暴跌20%，市值縮水約250億歐元，首席執行官辭職；歐洲與美國汽車制造商的股價也隨之大跌。這起事件暴露了現金流折現等傳統估值模型的缺陷，凸顯了以ESG指標對目標公司進行監測、“排雷”和風險防范的重要性。被動投資的另一個方法叫“ESG指數投資”。目前各大指數提供商均提供有ESG指數，市場中ESG指數產品種類眾多。A股共有12只ESG指數可供投資者選擇。

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ESG指數盈利能力

下圖給出了國內主要ESG指數及上證50、滬深300指數的收益率對比。可以看出，在短期收益率上面，ESG指數收益率對比上證50與滬深300并沒有明顯優勢，這印證了國內外學術界所給出的結論——符合ESG標準的企業并不能在短期內給投資人帶來豐厚回報。但從長期看來，部分表現優良的ESG指數，ESG100指數與責任指數回報率顯著優于上證50與滬深300指數，這證明ESG投資策略在長期是可以給投資人帶來穩健收益的。

但也有部分ESG指數處于虧損狀態，這可能有以下幾方面原因：一是各指數所挑選ESG企業標準不同，證券公司編制ESG指數時是依據不同的評價標準選股，各指數之間盈利能力會存在差異；二是國內缺乏ESG相關政策制度，對企業環境、社會責任及公司治理方面的監管仍不到位，部分企業將企業所產生的負面外部性轉嫁給社會，以獲取更多利潤；三是國內投資人缺少ESG投資意識，投資人對ESG相關指數的信心和了解程度較低，也影響ESG投資的成熟程度。

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我們再來看一看ESG基金和股票，理論上亦或是實踐上，大多數ESG基金通常比普通指數ETF的費用和成本更高。以下是一些數據。

2014年發表的一項研究分析了1993年至2010年間190家美國最大公司的數據。研究發現，高可持續性企業往往有更高程度的長期規劃。與可持續性較差的同行相比，他們在更大程度上衡量了非財務標準。研究人員還得出結論，高可持續性公司“無論是在股票市場還是在會計業績方面，長期表現都明顯優于同行”。

2015年發表的一項德國研究的作者得出了類似的結論。綜合2000多項研究的信息，他們發現“ESG投資的商業案例在經驗上是非常有根據的”。他們還展示了ESG高分和公司財務績效的正相關性是如何隨著時間的推移而趨于穩定的，并在不同的行業和地區表現出來。

標準普爾道瓊斯指數比較了標準普爾500指數和其同等指數的表現。雖然標準普爾500 ESG指數確實排除了一些差勁的股票，但它更全面地看待可持續性，并剔除了ESG得分最低的公司。從2010年5月到今年7月底，標準普爾500 ESG指數的無風險回報率比標準普爾500指數略高。標準普爾500 ESG指數的年化波動率也略低。

數據顯示，資產規模超過1億美元、擁有至少10年歷史的ESG股票基金在2010年至2019年間的年化回報率中值為11.98%。標準普爾500指數在此期間的年化回報率為13.56%。所有ESG基金的回報率為10.84%。

縱觀目前的ESG主題基金，大部分關注的其實都是“E”，而對“E”的投資又基本都流向了新能源。當然，ESG投資對新能源的偏愛，部分是因為環境方面的數據，相比社會、治理更容易度量。但基于這一點來看ESG主題基金所表現出的高收益，就摻雜著名人效應、風口效應、大盤行情等更多復雜的因素，這也就是為何有批評者認為，ESG基金的高收益可能跟ESG投資理念并沒有那么大的關系，也不一定有著可持續性。

這其中化石燃料公司貌似被ESG指數排除在外了，但并非每個ESG指數都會自動排除所有化石燃料公司，也不會排除所有礦業公司。如果ESG投資像一些人希望的那樣成為主流，隨著資金流入以ESG為重點的基金，這些股票的表現將超過市場。這是好是壞是一個單獨的討論，而不是ESG投資是否有意義。

碳中和的大背景下，國內監管機構給予了ESG投資充分的支持，ESG投資有利可圖，就能進一步倒逼基礎設施的建設。尤其是在教育、文娛、消費行業都動蕩不安人心惶惶的當下，ESG投資至少是一個相對安全的選擇。

市場經濟發展至今，不斷發生著碰撞、反思、修正，最核心的規則也是追求環境、社會、經濟的一致性。資本向善、義利并舉，這些詞匯也并不空泛，無論是為了在不確定中明哲保身、還是為了在風口下追求利潤，至少我們能看到愿意扛起“責任”的企業家與投資者更多了。

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