通脹到底給了美國“大消費”多大壓力？

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通用磨坊(NYSE:GIS) 12月21日公布了一份喜憂參半的四季報。

或許，“憂”的成分更多一些。如果不以一年的標準衡量，而從兩年的疊加來看，這份財報的結果要好一些，因為通用磨坊已經招攬了一批回頭客。該公司設法轉嫁了業務中通脹壓力帶來的一些較高成本，但這還不夠，因為營業利潤仍比上年有所下降。

通用磨坊公司確實提高了今年的收入和每股收益指導，但市場對此不以為然，因為投資者一直對這只股票抱有更高的期望。這使得股價下跌了4%。讓我們仔細看看通用磨坊的這份季報和估值，看看它是否能克服通貨膨脹的壓力。

圖源價值大師中文站，自由現金流折現模型顯示通用磨坊股價被高估

財報亮點

12月21日，通用磨坊公司公布了2022財年第二季度的業績。收入同比增長6.4%，略高于50億美元，比華爾街分析師的預期高出1.63億美元。然而，調整后的每股收益為99美分，低于上一季度的1.06美元，比預期少6美分。

本季度，通用磨坊的有機增長提高了5%。公司的銷量與同期持平，因此定價和組合促成了這一增長。但調整后的營業利潤下降了6%。通用磨坊公司提高了7%的價格，但提價的效益被通脹抵消了，新聞頭條一直在高喊著通貨膨脹實際上在某些領域遠遠高于7%。例如，食品價格通脹率一直高于10%。供應鏈問題也一直是一個不利因素。工資也增加了，盡管與其他不利因素相比，工資的影響要小得多，而且高工資還可以降低周轉率，防止工人跳槽。

美國2021年CPI數據，來源Bureau of Labor Statistics

在北美，通用磨坊的有機增長增加了1%。更好的定價克服了6%的銷量下降。其零食的增長達到了兩位數，谷物的3%增長亦是財報的亮點，但膳食和烘焙萎縮了4%。在北美，通用磨坊保持住，或擴大了其在大多數零售部門中的市場份額。與大流行前的結果相比，其有機銷售增長了5%。

另外一個驚喜來自寵物部門。貓糧和狗糧增長了兩位數，整個部門增長了14%。該公司的Nudges、True Chews和Top Chews品牌合計同比增長了22%。

便利店和餐飲服務受益于解封，比去年同期猛增了23%。和前年，即疫情前相比，該部門增長率也達到了?3%，表明這一領域不僅僅只是恢復了元氣。學校、餐館和便利店在本季度都對增長助力。

歐洲和澳大利亞地區則由于酸奶和面團的銷售疲軟，銷售下降了2%，但和前年的銷售額持平。亞洲和拉丁美洲地區的銷售額則由于巴西的Yoki meals和小吃，以及中國哈根達斯的增長而提高了5%。

由于供應鏈的限制和通貨膨脹的壓力，通用磨坊調整后的毛利率下降了330個基點至32.2%，營業利潤率收縮了200個基點。

通用磨坊公司也在嘗試開拓更高利潤的業務。例如，該公司于11月30日剝離了歐洲的Yoplait品牌酸奶業務。這將對明年的收入產生7億美元的負面影響，換算下來，調整后的每股收益將減少約1%。然而，這將使通用磨坊公司專注于那些利潤率較高的業務，如冰淇淋、墨西哥食品和小吃店。在短期內，這將影響業績，但從長遠來看，應該會使歐洲和澳大利亞分部的利潤率提高。

該公司也提供了本財政年度的最新指導。現在預計有機收入將增長4%至5%，而之前的估計是-1%至3%。調整后的每股收益現在預計在-2%至1%之間，與之前的-2%至0%相比，有微小的改善。

通用磨坊公司本季度的業績好壞參半。營業利潤的下降主要是由于通脹導致的成本增加，包括投入、運輸和工資。這些壓力似乎不可能很快減弱。更糟的是，通脹還會繼續上行。

好消息是，即使通用磨坊公司已經提過價了，消費者對其產品的需求也在增加。

圖源：Investor presentation

與其他類別的產品相比，該公司在商超的“上架率”更高。消費者也更愿意該公司的產品支付高價。從6月到10月，通用磨坊旗下產品平均零售單價每個月都在增加，上個月甚至達到了9.4%的水平。持續漲價并沒有讓消費者拋棄通用磨坊的產品，因為其銷量與上年同期持平，顯示了通用磨坊的品牌忠誠度。

即使在新冠疫情最嚴重的日子里，通用磨坊公司產品的需求也在增加，因為消費者被迫在家里用餐。鑒于該公司在食品行業中的市場領先地位，消費者對通用磨坊的產品青睞有加并不奇怪。在家吃更多飯菜的趨勢可能會延續下來，因為無論通用磨坊的產品價格如何上漲，通用磨坊的產品仍然比餐館的一餐便宜得多。

即使在隔離限制不再的情況下，通用磨坊仍然保持著疫情中獲得的市場地位。疫情前，通用磨坊在美國的市場份額為55%，在上一財年這個數字提高到65%。2022財年上半年，這一數字僅略微下降到62%。通用磨坊公司現在擁有的市場份額比例比疫情前更高，因為該公司已經守住了去年獲得的許多客戶。

估值分析

據雅虎財經報道，華爾街預測通用磨坊在2022財年的每股收益為3.78美元。該公司股價接近65美元，這意味著通用磨坊的遠期市盈率為17.2。根據價值線的數據，這幾乎與該股10年的平均市盈率17相一致。

而大師價值線則顯示，通用磨坊的交易價格看起來確實比其內在價值溢價太多。

該股的大師價值為58.15美元，價格/大師價值這一比率則達到1.12。這意味著通用磨坊的股價必須回落10.5%才能與大師價值持平。價值大師中文站給出了“被高估”的評級。

總結

通用磨坊公司的四季報顯示，即使在兩年的時間尺度上，這家公司也實現了一定的增長。這顯示消費者對公司產品的需求與疫情前相比仍然有所提高。

四季報的另外一個亮點是，通用磨坊公司在其行業中處于領先地位。因為其上架率高于食品飲料行業的平均水平，而且消費者沒有抵觸漲價。這是一個積極因素，因為該公司需要漲價才能抵消通貨膨脹給該業務帶來的部分不利因素。

而偏好紅利的投資者可能會注意到該股3%的股息收益率，這是標準普爾500指數的兩倍多，以及，通用磨坊公司不間斷支付股息的歷史已經超過了120年。

通用磨坊公司股價確實高于歷史平均水平和大師價值，但還沒有“漲上天去”。該公司可能會在未來許多年內保持穩定的業務和安全的股息。

然而，我個人（原作者Nathan Parsh）傾向于等待，看看未來幾個月的通貨膨脹會是什么樣子，然后再增加我在通用磨坊上的頭寸。如果通貨膨脹看起來正在消退，或者至少沒有急劇上升，那么通用磨坊就可以從較低的投入成本和較高的定價中獲益。我不可能很快開始賣出該股，因為它在市場上處于領先地位，而且它的股息歷史也很出色，但該公司似乎不太能跟上通貨膨脹的步伐。如果通貨膨脹繼續失控地上升，那么我認為目前更應該持有通用磨坊。

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*原作者Nathan Parsh持有通用磨坊股票，譯者未持有通用磨坊股票，且72小時內無任何買入計劃。該作者的觀點僅代表其個人意見，不代表價值大師中文站認可其投資觀點。在任何情況下，價值大師網都不對任何會員、顧客或第三方因使用網站上發布的任何內容或其他材料負責。本網站及網站發布的相關通訊中的信息無意成為，也不構成投資建議或推薦。本網站上的信息不以任何方式保證其完整性、準確性或任何其他方面。