巴菲特：投資公司就像結婚……

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大家好，在國內元宵節+西方情人節這個節骨眼上，我們聊一聊巴菲特與其旗下公司的“婚姻”。

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巴菲特在2020年股東信中寫道：

“回顧我時好時壞的投資記錄時，我得出的結論是，收購就好比婚姻：當然，一開始婚姻是令人開心的，但之后現實往往會偏離婚前的預期。美妙的是，有些時候，新婚夫婦為雙方帶來了超出預期的幸福。而在另外一些情況下，幻滅也來得很快。將這些畫面放到公司收購上面，我不得不說，一般是收購者遇到不愉快的意外情況。在追求收購的階段，我們總是容易滿眼樂觀。

按照這種類比，我想說我們的“婚姻”記錄大部分還算差強人意，各方皆大歡喜，都很滿意很久之前所做的決定。我們的一些合作關系如同田園般愜意。但是，有不少情況，事后很快會使我很納悶我在“求婚”時到底在想什么，才會做出當時的決定。”

這是巴老最近一次在股東信中提到“投資就像結婚”的著名觀點。放眼過去，巴菲特最滿意，股東信中頻頻提及的“美滿婚姻”有如下幾樁（當然，令巴菲特極端滿意的收購案不止于此，下列僅為最著名的案例）：

GEICO（蓋可保險公司）

1976年收購50%股份，1995年成為伯克希爾全資子公司

圖源網絡

巴菲特早在1951年時，就在老師格雷厄姆的影響下買入過蓋可的股票，當時他投資10282美元，并于次年獲利50%了結。1976年，因為估計賠償錯誤，再加上定價過低，蓋可幾乎瀕臨破產，當時該公司股票從每股六十一美元暴跌到二美元，在市場都不看好的情況下，巴菲特卻認為這場風波對蓋可的價值無損，果斷花費4500萬美元收購了蓋可三分之一的股份（后因蓋可回購等因素的影響，巴菲特的持股比重逐漸上升到二分之一）。之后，又在1995年花費23億美元，收購了蓋可余下的股份。

蓋可為巴菲特帶來的豐厚浮存金，成為了其投資的堅實后盾。

Nebraska Furniture Mart（內布拉斯加家具百貨）

1983年收購

圖源NFM官網

1983年時，巴菲特以5500萬美元收購了內布拉斯加家具百貨90%的股份。巴菲特經常在股東信中提及當時收購的情形：合約只有一頁，B太太做個記號，就算簽字了，她從來沒有學會如何讀寫英文。沒有無止境的談判，復雜的程序，這在現在看來是不可想象的。

巴菲特多次在股東信中盛贊內布拉斯加家具百貨的創始人B太太。她在96歲高齡時因為經營理念和家人不和離開內布拉斯加家具百貨重新創業地毯店，第一家店選址就在內布拉斯加家具百貨對門，生意依舊興隆（這家公司后來重新與內布拉斯加家具百貨合并）。B太太是巴菲特口中“熱愛事業”經理人和創始人的最佳代表。

See’s Candy（喜詩/時思糖果）

1972年收購

圖源網絡

巴菲特對喜詩糖果最著名的看法是：“當年我差點因為500萬損失了一家高質量公司。” 當時，喜詩家族的要價是3000萬美元，最終被巴菲特還價至2500萬美元。巴菲特2007年的股東信中顯示，從1972年收購，到2007年的35年間，喜詩糖果共為巴菲特創造了13.5億元的稅前利潤。在競爭極度激烈的糖果業，喜詩糖果一直以超高的品質征服客戶。也是因為對喜詩糖果的收購，巴菲特堅定了“以合理的價格購買好公司”的信念。

一樁美滿的婚姻，夫妻雙方的三觀相合是必要條件。而巴菲特對被收購公司的“三觀”要求如下：

1. 可持續的競爭優勢；
2. 高質量的，有能力的管理層；
3. 運營所需有形資產的優秀回報率；
4. 以富有吸引力的回報實現內部成長的機會；
5. 以及，歸根結底的，合理的收購價格。

而另一些巴菲特不那么滿意的“姻緣”，巴老也在股東信中坦誠告知。這些公司中，最常見的落后因素是公司的競爭優勢隨時間發生了變化，之前的競爭優勢，之后可能不復存在。

Precision?Castparts，（PCC，精密鑄件）

2016年收購

圖源網絡

在2021年的股東信中，巴菲特稱伯克希爾2016年斥資321億美元收購PCC“花錢過多”。但他仍然認為：這是一家優秀的公司——業內最好的公司。

巴菲特當時判斷：隨著時間的推移，伯克希爾可以在PCC部署的凈有形資產上獲得良好的回報。然而，他對未來收益的判斷出現了錯誤，因此，當時計算出的為收購該企業支付的合理價格也是錯誤的。

Dexter Shoes（戴克斯特鞋業）

1993年收購

圖源網絡

這是巴菲特在紡織業折戟后，收購的又一大敗筆——巴菲特稱，該筆投資是他犯下的“最大的錯誤”，錯誤的主要原因不僅在于他沒有看到制鞋業的衰落，沒有看到海外物美價廉產品的興起，更在于他是用伯克希爾的股票收購的。巴菲特以4.33億美元的伯克希爾股票對價收購戴克斯特鞋業公司，而這些股份讓股東至少付出了22億美元的代價。

買股票有時正如戀愛。股票上漲時，股民看股票如看熱戀的情人，滿眼都是優點；而進入熊市后，又像分手在即之時，覺得對方只剩下缺點。這是戀愛常情，卻不是婚姻之道。無論是股市中，還是人生里，成功的“婚姻”，必然是建立在了解的基礎之上。如果大家都把選股當做“婚檢”，考慮一下你是否愿和這只股票“相伴一生”，那么在長期向好的趨勢下，短線的風風雨雨，還入眼嗎？

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