俄烏沖突下，泡沫市場終成夢？

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變局已成——俄烏沖突大爆發

戰爭的硝煙已經迫近俄烏邊界，緊繃的箭弦蓄勢待發，疫情尚未平息，這邊烏克蘭局勢眨眼間瞬息萬變，注定又是不平凡的一年。在承認烏克蘭東部地區兩個“共和國”后，俄總統普京又閃電出擊，下令在頓巴斯地區發起特別軍事行動，烏克蘭宣布進入戰時狀態，并決定與俄斷交。

普京在其電話演講中提到，此次特別軍事行動的目的是“自衛”，北約不斷接近俄羅斯的邊界，俄羅斯數十年來一直試圖就北約不東擴達成協議，但卻受到欺騙、施壓和訛詐，其中特別強調了并無占領烏克蘭的計劃。

美國總統拜登23日發表聲明，稱這是一場“有預謀”的戰爭，俄羅斯將為此承擔責任，且將于24日與七國集團領導人舉行會談，隨后將會對民眾發表談話，宣布美國及其盟友對俄羅斯的進一步制裁措施。

此前，美方已多次表示不會向烏克蘭派兵，不會與俄開戰，軍事行動的可能性已經被排除，外交制裁并無意義，除了金融制裁外，拜登似乎沒有其他更好的應對手段。

目前，美國、歐盟、英國、日本已經宣布對俄發動第一波制裁，涉及到政治、金融、能源等多個領域，并暫停“北溪—2”天然氣管道項目認證程序，但西方制裁成效受到外界質疑。俄經濟結構雖然單一脆弱，但其經濟韌性也不容低估，且自2014年來，俄已挺過了西方多輪制裁。

至于美國是否會祭出金融制裁的“殺手锏”—將俄踢出SWIFT（環球銀行金融電信協會）系統，還待評估。這一舉動是一把雙刃劍，一旦俄羅斯的國際金融交易，包括占該國總收入40%以上的油氣出口收益被切斷，全球的能源供應鏈必受影響，也會在一定程度上挫傷西方國家利益，對美國自身及其美元霸權地位造成一定傷害。

沖突升級——全球經濟下行風險加大

俄羅斯和烏克蘭牽動著全球資本市場的神經，局勢的變化激發全球金融及其商品市場的“炸鍋”。兩年來，全球新冠肺炎疫情蔓延，世界經濟尚未有效恢復，通脹風險上升，局部地區的沖突升級必然會對全球經濟走勢帶來負面影響，全球金融市場動蕩已然歷歷在目，人們身處其中已經遭遇暴跌的實際利益損失。

另外，俄羅斯和烏克蘭作為國際能源和糧食的較大的供應市場，兩國沖突必然會帶來全球能源和糧食方面的緊張局勢。

首先就是原油價格，目前國際油價已居2014年以來的高位，布倫特原油價格逼近100美元/桶大關；其次是天然氣，數據顯示，歐洲天然氣供應量超過1/3、石油供應量1/4均來自于俄羅斯，但由于俄烏局勢的逐步升級，近幾個月來俄羅斯的供給低于預期，導致天然氣價格飆漲。

最后，在俄烏沖突制約俄羅斯能源供應的背景下，歐洲大量有色金屬產能也將受到拖累。供給不足導致能源價格不斷地上漲，也將進一步推升歐元區的通脹率。

而根據國際谷物理事會的數據，烏克蘭在2021/2022年度會成為全球第三大玉米出口國、第四大小麥出口國，俄羅斯則是全球最大的小麥出口國。

由于全球疫情影響，全球通脹等諸多因素，如今全球糧食價格再創新高，而俄烏兩國若任何一方中斷出口鏈，都會導致全球糧食價格的飆升，受疫情影響一直高居不下的全球通脹，將再次面臨嚴峻考驗。

如圖所示，在頂部的圖表中可以看到全球的股市正遭受重創，尤其是美國市場增長最快的那部分。歐洲市場的變化情況最終以期貨下跌5%結尾，同時，中國和日本由于都向歐洲進口石油，出口商品，也遭受到一定程度的打擊。

總體來看，逐漸趨于平緩增長的全球經濟有衰退的可能性。其主要的原因體現在上圖第二張圖表中，石油、天然氣和農產品的價格的飆升是重要的因素，俄羅斯和烏克蘭在歐洲石油、天然氣和食品領域發揮著重要作用，兩國的沖突導致供應鏈受到影響，作為必需品的價格必會飆升，也是全球經濟呈現滯脹的原因。

歷史上，美股不懼戰爭，而真正影響股指長期走勢的是美聯儲政策和經濟基本面。身處變局，中央銀行會做什么？

右下角的圖表顯示了美國匯率的市場行情，美聯儲不得不權衡加息以對抗通脹以及經濟放緩之間的利弊得失，數據顯示，投資者對于3月份的美聯儲貨幣政策會議上一次性加息50個基點的概率預測幾乎微乎其微。

然而這種烏克蘭局勢導致的通脹上行與經濟下行的組合不太可能阻止美聯儲3月啟動加息，但加息幅度在未來12個月內不可能多于1/2，因此，會看到收益率趨勢趨于平緩，這表明市場變動帶來經濟衰退的可能性只會局部上升，地緣沖突對美聯儲的貨幣決策影響有限。

最后，處于左下角的是數字貨幣圖表，它的跌幅比任何其他風險資產一樣多，甚至更甚。就整個商業周期來看，這種資產表現為風險資產。

極端主義者和持有此資產者或許會強烈反對這種說法，但是若當所有人告訴你有風險的時候，你就要當心。并不是危言聳聽，局勢變動加強大家的避險情緒，黃金價格高居不下，比特幣不像黃金那樣成為避難資產，而是逐漸成為風險的代名詞。

股市炸鍋——路向何方？

世界局勢帶來的波動使標普500指數在今年迄今下跌10%，歷史數據顯示，在回報年內，平均而言，美國股市的1月與2月動態與其他時間內低于平均回報率相關。

自1980年以來，標準普爾指數在1月份一直在下跌（均值為-3.5%），而在2月份則平均下跌1.1%。當標普在1月份下跌的同日，2月份也下跌53%，而不同的是，在2月份，其有47%的時間在增長，平均增長2.5%。

數據顯示，標普有40%的可能性在1月份下跌，與1月的正收益相比，其年收益較低（均值為+3.6%）。即使剔除次貸危機爆發的年份（其在2008年陷入低谷，平均年收益率為-38.5%），1月份為負值的年份的平均年回報率也只有+6.2%。

繼1月份下跌后，2月份的標普指數也呈現這種負面趨勢，這種情況比本月指數反彈還要嚴重。根據一直以來的經驗，標普500指數若將在2022年結尾時處于負值，其至少要到6月份才觸底。

過去的60年時光內，標普指數有13年總回報率呈現下降趨勢，其中，在6月、9月、10月、11月和12月各經歷低谷時期，且標準普爾指數的年平均總回報率為-12.7%，與過去幾年相比，低點平均下降了23.3%，數據顯示，每當標普指數在過去60年年度總回報率處于負值時，會在下半年觸底且僅1次。

國際形勢的變幻導致2月23日是今年標普指數迄今的低點，一度下跌11.3%，這將導致標普指數在今年能夠獲得略微的正匯報(+0.5%)的可能性很小，然而通常至少要等到第二季度才會觸底。

歷史數據顯示，過去的60年內標普僅有6年實現了一定程度的正總回報（平均2.3%），分別在4月、5月、8月和10月觸底2次，當標普指數在年底時漲幅不到5%時，只在第2季度至第4季度期間觸底，而在標普指數整體小幅上漲的年份里，跌到年內低點的情況有多種結果，到2022年為止，其最低值為-11.3%，而通常來說年度低點通常至少到4月份才會到來。

歷史表明，不論標準普爾指數的未來趨勢如何，在世界風云變幻莫測的情況下，短期內今年4月份才會到達年內低點。

因此美聯儲政策和俄烏沖突之間仍存在諸多不確定因素，另一方面，從歐美表態來看，俄烏局勢不會短期內得到緩和，這將對全球經濟趨勢帶來十分不利的下行風險。

那么該如何應對這種情況呢？采取激進還是保守的策略呢？首先，建議投資者在他們的投資組合中增加更過的凸性，或許可以將多頭股票換成多頭看漲期權，從中獲得溢價。

其次，在此期間仍然要保持戰術性思考，購買看跌期權或許會使情況有所好轉，但是若是直接兌現具有很高風險。華爾街有句諺語：“當華爾街流血時，就是入手的好時機，哪怕流血的是你本人”。

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