讀《巴菲特2021年致股東信》——大道至簡

引言

2021年巴菲特的伯克希爾·哈撒韋的致股東信發布于2022年2月26日，十分精彩，但只有短短的11頁。信里聊的好多話題都是“老生常談”。我隨著學習年限的增長，也漸漸地感到學習的復利積累——再讀這些熟的不能再熟的話題，竟慢慢有了新的感悟。大道至簡，說的正是如此。我閱讀的英文版。引號內是重要的原文翻譯，括號內為我的解讀，其他文字為原文轉述或過渡。文末附上價值大師網@在學習的雪晴的中譯~全文約3000字。

正文：

開篇巴菲特再次闡述了他和查理的股東信和年報的寫作作立場：“我們的職責是向你們（股東）報告那些——當我們是缺席的所有者而你是管理層時——我們想要知道的。”

（這種換位思考真心不容易啊。）

《你擁有的是什么》

“這一點很重要：查理和我不是股票挑選者，我們是生意的挑選者。”

（伯克希爾擁有（own）一系列的生意。擁有者心態，這是從格雷厄姆流傳下來的股票投資的核心原則之一。全篇擁有（own）和擁有者（owner）出現了高達31次！當區分了股票里的股和票——股是股權所有權，票是籌碼——投資就走入了完全不同的世界。我選擇前者。）

《驚喜，驚喜》

這一小節很有趣，也延續了過去幾年的一個主題——公司和政府的合伙人關系。雖然伯克希爾并沒有有意為之，但經過了多年的耕耘，伯克希爾擁有并運營了美國的很多“基建”資產。這成為了一個事實。

伯克希爾的歷史闡明了政府和企業之間的隱形且經常不被認識到的的財務合伙關系。

談及早年伯克希爾和哈撒韋合并的時候，巴菲特說他確信那是一個令人愉悅的一天。但是合并九年后，公司的凈資產從51.4百萬美元減少到22.1百萬美元。部分原因是股票回購，不明智的分紅和工廠關閉。同時，數千名員工九年的努力是營運損失。伯克希爾的掙扎并不特別。整個新英格蘭的紡織行業都在靜靜地進入了一場持續且無法挽回的死亡行軍。

（時代的浪潮難擋。）

這九年伯克希爾為政府貢獻的稅收只有可憐的100美元每天。

但，1965年后，伯克希爾開始把資金和所有盈利轉入了一系列好生意里。“盈利再投資與復利的力量相結合發揮了它的魔力，同時股東也繁榮了。”

重要的是，伯克希爾的隱形合伙人——美國財政部——也獲利頗豐。現在，伯克希爾每天貢獻給財政部九百萬美元。

巴菲特指出：伯克希爾的繁榮是因為它在美國運營。但是美國在1965年即使沒有伯克希爾也會做的非常之好。但是沒有美國這個家，伯克希爾不會成為今天的伯克希爾。

（巴菲特的謙遜和理性，值得我們學習。另一方面，企業是有社會責任的，企業和政府應嘗試共贏多贏，結果就是稅收的大幅增長以及股東的繁榮。當然，企業繁榮了，員工和客戶大概率會一起變好。）

伯克希爾的保險浮存金是其隱形資產之一。伯克希爾的浮存金有兩個特點：一是負成本（其實這是很難做到的）；二是粘性大，大概率還還會隨著經濟和通脹的增長而增長。

伯克希爾再保險的核心競爭力是阿基特·賈恩（管理層）以及無人能敵的財力。

《四大巨頭》

現在伯克希爾的業務有四大巨頭：保險，蘋果，BNSF，BHE。

（BNSF：北方伯靈頓圣塔菲鐵路公司。BHE：伯克希爾·哈撒韋能源。

（經過幾年的觀察，我驚訝于巴菲特蘋果這筆投資。已經成為四大巨頭之二，巴菲特確實厲害。如果你投資成功，那么隨著財富的積累，不可避免地，你的下一筆投資的成敗能夠顛覆過去所有的成績。這需要不斷地學習，不斷地進步。巴菲特的業績前無古人，估計也后無來者了。單單持續學習投資70年這一點，已經超過了大部分人的天年所在了。）

在談及BHE時，巴菲特提到，如果有機會，會投資掉全部的盈利（soak up all of its earnings）。

（這是對留存利潤的正確打開方式。BHE因為作為伯克希爾的一部分，而相對同行獲得了巨大的競爭優勢。普通的能源和公用事業公司需要將盈利大量分紅，而作為重資本行業，其擴張需要大量資本。分紅后的留存利潤可能并不能滿足其擴張需求。在格雷厄姆的1960年代，公共事業公司需要再去資本市場進行股權和債券融資來獲得擴張資本——當年它們也是“成長股”呀。）

《投資》

欣賞一下投資賬戶的組成吧。看蘋果1600億美元笑傲群雄。

《美國國債》

伯克希爾賬上蹲著1440億美元的現金和等價物。巴菲特和芒格一如既往會留夠300億的現金已備不時之需。巴菲特提醒：“我希望我們在公司財務上堅不可摧，并且永遠（原文斜體）不依靠陌生人的善心（或者甚至是朋友的）。”

（我們也應該一樣，在財務上，不要期待他人的善心。）

巴菲特和芒格傾向擁有股權，但近來機會甚少。幸運的是，2020和2021年他們找到了一些吸引人的配錢方式——回購。

《回購》

（這一小節非常重要，巴菲特實際上詳細討論了如何進行資本調度。）

首先，通過內部增長和并購增加伯克希爾的長期盈利能力。

第二，購買許多好的或優秀公司的部分股權。

（巴菲特小括號補充：雖然今天我們找到很少讓我們興奮的機會。部分原因是長期利率的低下推高了一切有生產力的投資的價格。）

第三，回購伯克希爾的股票。當價格/價值合適的時候，這是最簡單且最確定的增加財富的方式。

（巴菲特小括號補充：同時回購也對買股票的人和社會有好處。）

（多贏，多好！）

伯克希爾在過去兩年回購了9%的股票。股東利益增加了10%。巴菲特說：“我們的胃口仍舊很大，但永遠是依賴價格的。”

（其實，我估計伯克希爾在未來可能會大力回購，畢竟價錢合適的大象太難找了，特別是二老對于價格合適的定位比很多人想象的要低。但因為伯克希爾的股東多是十分穩定且忠實的長期持有者，公司也很難在好價格回購股票。巴菲特和芒格也不愿意在低價占賣家的“便宜”。二老為人正直，可見一斑，值得我們學習！）

（再補充一點，最近讀到巴菲特評芒格，說芒格總會把一個deal的更好的那部分給他的合伙人。芒格也一直拿的比自己做的少。也許這才是我們普通人最應該學習的。敬佩偶像！）

《一位美好的人和一個美妙的生意》

去年，TTI的創始人和CEO保羅·安德魯去世，巴菲特在這段里深情地回顧了伯克希爾與保羅這一段奇幻旅程。我很感動。推薦大家讀一讀。

《感謝》

我其實之前沒意識到（知道但沒意識到），巴菲特像他的老師格雷厄姆一樣一直在教授（teaching）投資。巴菲特在70年前教授了他的第一堂投資課。巴菲特曾在《聰明的投資者》第四次修訂版的序言里，悼念格雷厄姆的文章里贊美格老：“他的第三項責任——慷慨——正是他比所有其他人都做的更成功的地方。”我覺得這句話用來形容巴菲特再適合不過。

（與格雷厄姆一樣，巴菲特應該是留下精彩文字和影音最多的一位大師。感謝巴神的慷慨！）

巴菲特寫道：“教學，就像寫作，幫助我更好地發展和厘清我的想法。查理叫這個現象紅毛猩猩效應：如果你和一個紅毛猩猩坐在一起，并仔細給他解釋你最鐘愛的一個想法，你會留下一個困惑的類人猿，但會讓你離開的時候思考的更清晰。

（查理講的紅毛猩猩效應太精彩！）

巴菲特最后給我們留下了選擇職業時的兩條黃金準則——當你不需要（原文no need，斜體）為了錢而工作，你會選擇的（1）一個領域和（2）共事的人。

巴菲特在文末對那些長期個人股東說：“為你們‘工作’感覺很好，同時感謝你們的信任。”

（贊嘆巴菲特聰明絕頂，亦謙虛如此。真誠感謝巴菲特和芒格！希望二老再看世界風云變幻50年！）

《結語》

好多話題都是老生常談，但巴神年復一年都在重復的才是經歷了時間洗禮的真理。大道至簡，說的正是如此。

另，巴菲特2021年股東信中譯請參考@在學習的雪晴的翻譯，鏈接請戳——巴菲特2022股東信。

END

感謝您的閱讀！希望這里的文字對您有幫助！

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