從30%到1%，騰訊還能實現“護城河超車”嗎？

騰訊近日公布了2021年年報。

面對這份年報，各路媒體都在探討一個問題——騰訊的凈利潤(Non-IFRS)怎么了？

2021年全年騰訊凈利潤(Non-IFRS)報1237.88億元，同比上漲1%，是近十年來增幅最低的一年。而2020年年報中，凈利潤(Non-IFRS)漲幅錄得30%。

同時公布的還有2021年四季報，2021年Q4騰訊凈利潤(Non-IFRS）248.80億元，同比下滑25%，已經是連續第二個季度出現凈利下滑的情況。

事實上，騰訊凈利潤(Non-IFRS）連續兩個季度下滑的原因非常簡單，在財報開頭即可一窺究竟：游戲收入下滑疊加廣告業務疲軟。

游戲一向是騰訊的“半壁江山”，常年占到騰訊營收的50%以上。大多數媒體將騰訊的游戲收入下滑歸因于消化未成年游戲管制，以及版號發放停滯兩方面。價值大師中文站認為，2020年疫情影響下的高基數也是今年騰訊游戲表現不盡如人意的原因之一。

2020年，全球虛擬產業都迎來了大爆發，美股視頻通訊軟件ZOOM、網紅健身單車Peloton等“居家概念股”一炮而紅，但在復工復產的2021年，卻紛紛迎來用戶增長放緩的窘境。騰訊的游戲業務作為疫情受益股，不能“免俗”，也是理所應當。

近兩年沒有“現象級”游戲，也給騰訊游戲埋下了增長放緩的隱患。騰訊往年財報數據顯示，疫情前，2018年和2019年騰訊的網絡游戲收入分別增長6%和10%，相比17年和16年爆款頻出，高速增長的38%和25%，增長早已出現放緩的勢頭。其中一個原因就是游戲行業的營收受“現象級”游戲的影響極大。當年b站憑借代理《命運冠位指定》營收大增就是現象級游戲帶動營收的鮮明例子。

而這兩年，風頭最勁的現象級手機游戲是米哈游的《原神》。騰訊的主要收入來源仍然是《王者榮耀》和《和平精英》，沒有一款新的現象級游戲。這種情況下，2020年騰訊游戲依然實現了30%的增長，只能是疫情之下虛擬產業增長的紅利。

廣告業務疲軟則和國家的強監管相關。

騰訊在財報中披露：網絡廣告收入的下降反映了教育、游戲及互聯網服務等行業的廣告需求疲軟，移動廣告聯盟及微信朋友圈廣告收入、騰訊視頻和騰訊新聞服務的廣告收入也全部減少。

除去監管的短期影響，騰訊對廣告業務一向采取克制的長期策略，也成為收入下降的原因之一。

微信的廣告潛力向來是被投資者津津樂道的話題，但為了保護用戶體驗，騰訊在這方面做的卻十分克制。做個對比，2021年，騰訊的網絡廣告收入是886.66億，而字節跳動2020年的廣告收入就已達到了1830億。2021年，字節跳動預計抖音的營收目標可以達到1500億。事實上，微信可以植入廣告的地方有很多，例如各大APP常見的開屏廣告。

不過，騰訊也在更多發掘視頻號的廣告潛力。在年報中，騰訊直接提到：視頻號的人均使用時長及總視頻播放量同比增長一倍以上……盡管目前的重點在于提升用戶參與度，我們相信視頻號將會提供重要的商業化機會，包括短視頻流廣告、直播打賞及直播電商。

讓投資者真正焦慮的是：在強監管環境下，騰訊還能憑借強大的護城河，再次實現“護城河超車”嗎？

前文提到的微信視頻號顯然是一個發力方向。坊間廣為流傳的數據是：視頻號的日活已經達到4.5億，并有望在今年超過6億。但這一說法尚未得到騰訊官方的證實，騰訊官方也沒有披露過視頻號的日活。

不過，作為對照，抖音在2019年中突破3億日活時，其全年廣告收入規模達到了500億。目前，對創作者而言，視頻號還只有電商變現工具，廣告變現工具還處于缺席狀態。

如果騰訊真的能把視頻號的廣告業務開發起來，微信這座“金山”的開采工作也算是進了一步。

另一個方向是金融科技及企業服務。這是騰訊今年唯一“穩定發揮”的業務，同比增長33%。但比起游戲和廣告業務的40%-50%的高毛利率，金融科技及企業服務板塊的30%確實是有些低。騰訊也在公告中表明：收入結構轉向當前毛利率較低的業務。

說到金融科技及企業服務，許多人首先想到的是云服務。Canalys數據顯示，2021年，騰訊云在中國市場的市占率達到16%，穩居老三。

最后則是游戲的海外業務。騰訊財報披露，2021年國際市場游戲收入增長31%，《PUBG Mobile》、《Valorant》、《荒野亂斗》及《部落沖突》等游戲表現強勁。

騰訊的電話會議也強調了這幾個方向。在電話會議中，騰訊總裁劉熾平表示，未來騰訊將持續對國際游戲、SaaS、視頻號等業務重點投入，并相信它們未來將有不錯的增長。而對于云、長視頻等業務，將加強成本管控，以便開源節流，保持更加健康的增長。

此前，段永平多次抄底騰訊，甚至賣掉蘋果put，賣掉伯克希爾股票購入騰訊，還放話“騰訊每跌10%加一次倉”，這一舉動隨著騰訊持續下跌被諸多網民嗤笑。而在幾天前的“大奇跡日”中，大家又紛紛“膜拜大佬神操作”。

此前，段永平多次抄底騰訊，甚至賣掉蘋果put，賣掉伯克希爾股票購入騰訊，還放話“騰訊每跌10%加一次倉”，這一舉動隨著騰訊持續下跌被諸多網民嗤笑。而在幾天前的“大奇跡日”中，大家又紛紛“膜拜大佬神操作”。一家公司的內在價值究竟幾何難以判斷，而大師價值線可以為投資者提供一個參考。

價值大師中文站數據顯示，目前騰訊股價被嚴重低估。

參考報道：

騰訊2018—2021年財報

《吳宵光：騰訊17年發展史上的14個關鍵點》來源騰訊開放平臺

《騰訊廣告收入的天花板》來源微信公眾號：企鵝生態

《視頻號成騰訊財報新寵》來源36氪，作者?見實

價值大師網不由經紀人或交易商經營。價值大師網是美國證券交易委員會注冊投資顧問的附屬公司，該投資顧問兼任一支ETF的次級投資顧問。該投資顧問不向個人投資者提供建議。在任何情況下，價值大師網上發布的任何信息都不代表購買或出售證券的建議。本網站及其相關通訊中的信息無意成為，也不構成投資建議或推薦。被價值大師網選為“大師（gurus）”的個人或實體可能會在價值大師網發布任何特定的文章、報告、信息之前或之后，買賣文章、報告或信息中提到的證券。價值大師網可以隨時在網站上添加新的大師，或刪除已有大師。在任何情況下，價值大師網都不對任何會員、顧客或第三方因使用網站上發布的任何內容或其他材料負責，亦不對與使用或無法使用價值大師網，或與網站發布的任何內容有關的一切損害負責，上文提到的損害包括但不限于任何投資損失、利潤損失、機會損失，以及特殊損害、附帶損害、間接損害、后果性損害或懲罰性損害。過去的業績是未來業績的一個不良指標。本網站及網站發布的相關通訊中的信息無意成為，也不構成投資建議或推薦。本網站上的信息不以任何方式保證其完整性、準確性或任何其他方面。本網站列出的大師與價值大師網沒有任何關系。網站提供的股票報價由InterActive Data提供。公司基本面數據由晨星公司提供，數據每日更新。