Overstock.com：價值來源被忽視的穩健增長計劃

頂級的在線家居零售商之一，Overstock.com Inc(NAS:OSTK)，有一個有趣的故事以及一個有趣的資產負債表。該公司由帕特里克·布萊恩（Patrick Bryne）于 1999 年創立，歷史悠久，首席執行官發表了令人發指的言論，Alphabet 的處罰，體育場命名權失敗以及有爭議的加密貨幣和風險投資投資。

例如，在2014年，Overstock成為第一家接受比特幣付款的主要零售商，伯恩在發送了1600字的電子郵件后，于2019年退休，擔任首席執行官。

盡管歷史豐富多彩，但Overstock的業務穩健，甚至可以說是無聊的。核心業務主要涉及銷售家居擺設和配件，例如床上用品、家具、地毯、小型廚房用具、餐具和浴室配件。它涵蓋的其他領域包括寵物用品、戶外配件和珠寶等物品。出售的許多產品都是來自其他來源的封閉商品，但許多產品也是從各種制造商那里采購的新產品。

該公司于2002年以每股13.00美元的價格上市，多年來股價出現了很大的波動。在最初的Covid-19拋售期間，該股跌至5.00美元，但隨著封鎖驅動的在線購買和家居裝修熱潮在2020年底和2021年初扎根，該股迅速反彈。現在，由于通貨膨脹率居高不下，它再次下跌，顯示出明顯的波動性：

競爭

根據Overstock的數據，他們是僅次于亞馬遜(NAS:AMZN)的第四大在線家居賣家、Wayfair Inc(NYSE:W)和沃爾瑪(NYSE:WMT)。該公司認為，他們在價值和專業知識領域擁有獨特的競爭地位。Wayfair或Restory Hardware（RH）等其他競爭對手傾向于在價格較高或高檔的市場中競爭，而 Overstock 則專注于較低的價格范圍。

2021年，通過該公司各個網站進行的幾乎所有零售銷售都來自他們通過約3,000家第三方制造商、分銷商和其他供應商組成的網絡履行訂單的交易。

盡管該公司增長計劃的一部分是向加拿大擴張，但該公司的總銷售額基本上都在美國進行。其他增長驅動因素包括移動應用的采用率不斷提高，以及與家居用品相關的品牌知名度提高。

美第奇風險投資公司

除了核心業務外，Overstock還有另一個潛在的長期增長動力：對加密貨幣的投資。Medici Ventures于2014年推出，是Overstock投資各種區塊鏈技術和加密貨幣的工具。

Medici Ventures的公司將區塊鏈技術引入身份、土地治理、銀行、資本市場、供應鏈和投票等領域的行業。最受認可的控股之一是tZero，這是一家處理數字資產和其他私營公司交易的另類經紀交易商。

2021年，風險投資公司Pelion收購了美第奇及其區塊鏈資產的控制權。因此，Overstock成為了有限合伙人，并分解了該合資企業的財務業績。2021年12月31日，該合伙企業和相關實體的價值在Overstock的資產負債表上確認為3.428億美元。

近期財務業績

Overstock的收入在2021年同比增長10.5％，考慮到由于Covid-19封鎖和全國大部分地區的家居裝修熱潮，2020年的收入增長了73％以上，這令人印象深刻。同年，與房屋相關的銷售組合增至94％。息稅折舊及攤銷前利潤率增長了40個基點，營業收入增長了15％。

在過去兩個日歷年中，來自持續經營的自由現金流為正值，2021年為8,440萬美元，2020年為2.117億美元。該公司的資產負債表仍然非常強勁，年底現金及等價物為5.03億美元，債務僅為3,800萬美元。

股票證券主要是美第奇風險投資公司，總額為3.427億美元。但是，這些證券在未來價值方面具有波動性和極大的不確定性，這也可能導致Overstock在2022年股價大幅下跌。

估價

根據加密貨幣股票證券的估值方式，Overstock的估值計算差異很大。根據每股收益，分析師估計，2022年每股收益約為2.37美元，因此該股的遠期市盈率為17。

如果我們通過從市值中減去現金和股票證券再加上債務來計算企業價值，那么當前的企業價值約為9,330億美元。華爾街分析師估計，2022年息稅折舊及攤銷前利潤約為1.5億美元，這將使企業價值與息稅折舊及攤銷前利潤的比率為6.2。按價格銷售額計算，該公司的銷售價格僅為2022年估計收入的60％。

大師交易

最近購買了 Overstock 股票的大師包括 查克·羅伊斯和 第一鷹投資。減少或售罄頭寸的大師包括 Lee Ainslie 和 保羅·都鐸·瓊斯。

結論

在我看來，Overstock似乎被低估了，因為它通過更多的品牌和技術計劃重塑了自己，并且接觸了加密貨幣。該公司繼續增加在美國的市場份額并提高盈利能力。加拿大是該公司希望在國內重現成功的下一個地區。

此外，Overstock還有一個內置選項，可以通過與Pelion在美第奇風險投資方面的合作伙伴關系安排為股東創造可觀的價值。如果這些風險投資通過進入公開市場或并購交易創造價值，那么這可能會有意義地將現金返還給股東。

*本文編譯自gurufocus.com，原文為英文。翻譯可能不完全準確。文章中所有第一人稱代詞“我”均指英文原文作者，不代表價值大師中文站，亦不代表價值大師英文站。
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