Bryan Lawrence的投資框架

我最近聽了Oakcliff Capital創始人Bryan Lawrence的一期播客，這期播客里，他詳細闡述了自己的投資框架。（譯者注：播客中指出，Oakcliff Capital自2004年6月起一直跑贏標普500。）Bryan Lawrence的清晰思路和直指核心的能力也給我留下了深刻印象。

我將他的投資原則總結如下，并悉心學習。

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五個問題：

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勞倫斯的投資框架是基于五個問題篩選公司。讓我們逐一分析這些問題。

第一個問題是：我們是否了解這項業務？

這個問題排在首位并非巧合。讓我們想一想；如果我們沒有完全掌握一家公司的商業模式，繼續進行公司分析真的有意義嗎？像“一個公司如何賺錢？”這樣的問題，答案很重要。如果這個企業太難理解，或者它離我們能力圈的邊界太遠，我們可以簡單地學習巴菲特：把它放在 "太難 "的那一堆里。

要了解一家公司，你不能只讀它最近一份年報的“業務”部分。投資者應該盡可能多地嘗試獲得關于公司的第一手資料，比如與其客戶、供應商和經理交談。分析其競爭對手也是至關重要的，以便了解該公司是否有競爭優勢，以及它對其外部攻擊的抵抗力如何。

第二個問題是：它是一個偉大的企業嗎？

每個人都想擁有一個偉大的企業，但這真正意味著什么？對勞倫斯來說，偉大的企業的定義是擁有持久現金流的企業，這相當于說擁有強大的競爭優勢的企業。

他總是進行一個簡單的測試，即詢問公司的客戶是否得到（或至少感知到）比他們所支付的更多價值。世界上沒有公司能在客戶見異思遷的情況下保持其主導地位。

他舉的例子是Guidewire軟件公司。該公司為保險業提供軟件，通常不在其他大投資者的觀察名單之列。但讓他感興趣的是，大多數美國大保險公司，如Allstate Corp. 沒有他們的產品就無法運作。

它的客戶可能不會很快轉投競爭對手，因為這意味著大的轉換成本和重新培訓他們的員工使用新的軟件產品，可能會經歷頻繁的中斷，等等。

其他持久性的來源包括：特定領域的低成本供應商（當然，如果低成本來自于結構性原因，那就更好了），以及是雙頭壟斷中的一家，或是寡頭壟斷的寡頭。

第三個問題是，它的管理層是否與我們（股東）保持利益一致？

即使一家公司滿足了前兩個問題，投資者仍然需要了解管理層是否對股東友好。他們在該公司有股份嗎？我們的利益與他們的利益是否一致？

不幸的是，有許多由有能力的管理層領導的好公司的例子，小股東沒有機會為他們的投資和耐心得到回報。復雜的股權結構、晦澀的公司運作和缺乏利潤分配計劃是你可能無法參與公司成功的標志。

第四個問題是：它便宜嗎？

對勞倫斯來說，這都和現金流有關。真正的問題是，該公司未來要賺取的累積預測現金流是否比目前的投資多？

這一點可能不需要解釋，但顯然，如果價格過高，一個具有強大競爭優勢的偉大公司也會成為糟糕的投資。

第五個也是最后一個問題是：是否存在暫時性的誤會，讓它變得便宜？

這不是每個投資者通常擔心的事情，但我發現這很聰明。如果我們知道該公司以便宜的價格出售，我們應該問問：為什么？這意味著能夠充分理解市場的主導觀點，并問自己："是我錯了還是他們錯了？"

這個問題的另一個重要方面是時機。如果我們知道為什么目前的價格和內在價值之間會有這么大的價格差異，我們大概也可以算出這個錯誤的觀點，以及由此產生的價格差距何時會被消除（要么是這樣要么是那樣）。

這與詢問是否有“催化劑”是一樣的。更重要的是，我們需要等待多少時間來實現我們的回報。事實上，真正重要的不是絕對收益，而是投資的內部收益率，它表明了投資的盈利能力。

最后，我們可以注意到，勞倫斯的五個問題和巴菲特的著名四問高度重合。

"查理和我尋找這樣的公司：a）我們了解的業務；b）有利的長期經濟；c）有能力和值得信賴的管理層；以及d）合理的價格。"

所有的偉大投資者都有一些共同點。

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結論

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勞倫斯的“投資五問”，可以用來篩選市場，找到正確的投資。他相當集中的投資組合（僅由10只股票組成）說明了其 "進入 "規則的嚴格性，并表明找到真正優秀的投資是多么困難。

最重要的是，他的問題可以幫助我們迫使自己在研究一家公司時看清真正重要的東西，而忽略那些時效性太短的信息。

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