交易匯總能預測市場走勢嗎？

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在這個研究系列的第一篇中，我們總結了以前對內部交易活動的研究結果。大多數報告都是在2002年之前發表的，這一年，美國證券交易委員會通過了新的規則和對《交易法》第16條的修正，實施了2002年薩班斯-奧克斯利法案的規定，加快了大多數內部人員所有權報告的提交期限。內部人士被要求在其交易的兩個工作日內向美國證券交易委員會報告。

從2003年6月30日開始，內部人士需要以電子方式提交他們的表格。價值大師的美股內部數據從2004年1月開始，A股內部數據則從2006年1月開始。本系列的研究結果是針對美股2004年1月至2010年6月數據的內部交易活動。

請注意GuruFocus只追蹤公開市場的內幕交易活動。也就是說，我們只考慮內幕人員以市場價格買入和賣出自己公司的股票。本研究不考慮諸如行使期權、以非市場價格進行私募等活動。

內部人士是聰明的賣家

正如上一篇文章所指出的，以前的研究發現，內部人士大多是價值投資者。內部人士被發現是相對低市盈率股票的凈買家和相對高市盈率股票的凈賣家；內部人士傾向于逆向思維，也就是說，他們傾向于在市場買入時賣出更多，在市場賣出時買入更多。

我們的研究繼續支持這一結論。下圖顯示了自2004年-2010年以來每月CEO賣出總數的匯總。我們發現，使用賣出活動的總數，而不是賣出的股票總數或涉及的資金總額，可以更清楚地了解內幕活動。

為便于比較，圖表中也顯示了標準普爾500指數。有趣的是，CEO賣出圖的包絡線與S&P500圖的形狀非常相似。CEO們在2007年的市場高點賣得最多，而在2008年10月至2009年4月的市場低點賣得最少。

內部人士也是聰明的買家

在市場低點，內部人不僅是“不賣”，隨著市場的下跌，內部人整體的買入也會回升。下圖顯示，買入活動從2008年開始回升，在2008年11月達到高峰，一直到2009年5月保持高位。

這清楚地表明，即使在2008年10月至2009年3月市場恐慌的時候，CEO們也沒有被市場嚇倒。他們對自己的公司保持信心，在市場拋售時買入更多的股票。這些購買在接下來的幾個月里得到了極大的回報。詳細結果將在接下來的文章中介紹。

內部交易匯總能預測股市嗎？

當我們畫出內部交易的買入/賣出比時，我們會得到下面的圖表。大多數時候，該比率保持在0.3以下，這意味著內幕買入活動不到賣出活動的30%。然而，該比率在2008年有所回升，到2008年10月，它達到了1，在2008年11月達到峰值2.4，并保持該值，并在2009年3月再次達到峰值1.9。

這張圖顯示，該比率可以作為定位市場底部的一個非常好的指標，這顯然可以為投資者帶來很大的利潤。（下圖分別顯示價值大師2010年的原始研究、更新到2022年9月的美股內部人買入/賣出比以及A股深交所2006-2022年9月的內部人買入/賣出比）

其他內部人的交易如何？

我們上面的圖表都是關于CEO的買賣情況。其他高管，如首席財務官或董事的情況如何？

我們的研究表明，他們的行為與CEO相似。下面顯示了首席財務官和董事的每月累計買入活動與賣出活動的比率。我們可以看到，所有這些都可以作為市場估值的良好指標。首席財務官的圖表與首席執行官的圖表非常相似。對于董事來說，買入/賣出比率總體較高，這意味著董事買入的股票相對于他們賣出的股票更多。

結論

我們對2004年以來內部人數據的研究清楚地證實了以前的結論：整體而言，內部人是自己公司的聰明投資者。他們傾向于在市場高漲時賣出更多，而在市場低迷時買入更多。內部交易匯總可以作為定位市場底部的指標。

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